Спрос на капитал растет, а доступ к нему дорожает, и тут многие спрашивают: субординированный кредит что это и почему о нем говорят финансисты? Проще говоря, это долг, который в очереди требований встает ниже обычных кредиторов и выше акционеров. Такой инструмент удобен, когда нужно усилить капитал без размывания долей, но важно понимать: за гибкость платят повышенной ставкой и жесткими оговорками. Разберем, когда он работает, какие подводные камни скрывает и как принимать решения без спешки.
Понять суть и границы риска
Субординированный заем для банков — не просто “долг с хвостом”, а инструмент, который регулятор засчитывает в капитал определенного уровня, если соблюдены сроки, амортизация, отсутствие залога и право списания или конвертации при триггерах. Привлечение субординированного кредита банком позволяет поддержать нормативы достаточности в стрессовый период без допэмиссии, но повышает чувствительность к маржинальности. Сюда логично отнести и вопрос “субординированный кредит условия и ставки”: как правило, фиксированный или плавающий купон выше старших выпусков на 200–600 б.п., плюс ковенанты, запреты на досрочное погашение и регуляторные согласования.
Реальные кейсы
Кейс регионального банка: из‑за ускоренного роста портфеля просел капитал первого уровня, а рынок акций “закрыт”. Банк пошел за субдолгом, но не напрямую, а через выпуск со ступенчатой амортизацией купона, привязанного к ключевой ставке, чтобы не переплатить в пик.
В разгар волатильности один эмитент запланировал субдолг на 7 лет. Изначально инвесторы требовали премию 650 б.п. к кривой ОФЗ. Команда пересобрала параметры: добавила плавающую ставку (ключевая + 350 б.п.), ввела call-опцию на 5-й год с премией 50 б.п. и заранее оформила согласование регулятора на досрочное погашение при достижении целевых нормативов. Дополнительно расширили воронку инвесторов за счет страховщиков, которым разрешили частичную амортизацию номинала после 60-го месяца. Результат — ставка снизилась на 120 б.п., книга закрылась с переподпиской, а экономия купонных выплат превысила 6% от суммы займа за весь срок.
Неочевидные решения
Если вопрос “субординированный кредит оформить” упирается в цену, попробуйте сыграть условиями, а не только купоном: календарь выплат, амортизация, дополнительные триггеры и распределение прав инвесторов сильно меняют аппетит к риску.
Комбинируйте регуляторные требования с интересами инвесторов. Например, прописывайте “мягкий” дефолт-триггер: при падении капитала ниже порога купон капитализируется, а не платится кэшем, что снижает отток ликвидности и дает инвесторам компенсирующую доходность. Используйте двухуровневые ковенанты: публичные (для всех держателей) и частные (для якорных), где вторые дают право на консультационное голосование перед call-датой. Рассмотрите escrow для купона на период турбулентности: они не нарушают субординацию, но повышают доверие. Перед размещением проведите “мокрый” маркетинг на базе анонимных индикативов, чтобы не загнать себя в избыточную премию перед формальным буком.
Альтернативные методы
Не всегда нужен именно субдолг: часть задач закрывают бессрочные облигации, конвертируемые займы и мезонин — дешевле в долгую, если правильно упаковать риски.
Бессрочные инструменты с возможностью пропуска купона без дефолта могут засчитываться в капитал, но их дороже продать без понятного сценария call-даты. Конвертируемые займы полезны, когда акционеры готовы к потенциальному размыванию, а инвесторам важен апсайд на росте оценки. Мезонин подходит нефинансовым компаниям: он гибкий по обеспечению и триггерам, зато требует детальной документации межкредиторского соглашения, чтобы старшие кредиторы не блокировали выплаты. Сравнивайте TCO инструмента: не только ставка, но и стоимость ковенантов, юридическая сложность, риск репутации и влияние на будущие раунды финансирования.
Лайфхаки для профессионалов
- Сначала стройте unit economics будущих периодов: субдолг — это ставка плюс поведение триггеров в стрессе.
- Готовьте data room так, будто вы в IPO: прозрачность сокращает премию риска.
- Держите план B на случай паузы рынка: форвардные соглашения с якорями и запасная call-структура.
- И главное: тестируйте рынок заранее, а не в день букбуилдинга — это снижает разброс и оставляет пространство для торга.
